Πώς εξηγεί η Goldman Sachs τη διαφορά αποτίμησης μεταξύ της Ευρώπης και ΗΠΑ

H αμερικανική τράπεζα Goldman Sachs αναμένει μέτριες αποδόσεις για τις ευρωπαϊκές μετοχές το 2025. Οι τιμές-στόχοι για τον ευρωπαϊκό δείκτη Stoxx Europe 600 είναι 500, 520 και 530 μονάδες σε διάστημα 3, 6 και 12 μηνών. Αυτό συνεπάγεται δωδεκάμηνη απόδοση τιμών 6% και συνολική απόδοση 9%, η οποία είναι μικρότερη από ό,τι στις ΗΠΑ, την Κίνα ή την Ιαπωνία.

«Οι προσδοκίες μας διαμορφώνονται από την αργή αύξηση των κερδών της Ευρώπης. Αναμένουμε αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) της δείκτη Stoxx Europe 600 κατά 3% το 2025 και 4% το 2026, η οποία είναι χαμηλή με βάση τα ιστορικά πρότυπα και χαμηλότερη από τo consensus (το οποίο αναμένει αύξηση των EPS κατά 9% το 2025 και 10% το 2026). Η Ευρώπη δεν είναι πλέον φθηνή. Πριν από ένα χρόνο, δείκτη Stoxx Europe 600 διαπραγματευόταν με P/E 11 φορές, αλλά ο συνδυασμός θετικών επιδόσεων των τιμών και μειωμένων εκτιμήσεων για τα EPS σημαίνει ότι το μελλοντικό P/E είναι τώρα 13 φορές, σύμφωνα με τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο. Οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν ήδη σημειώσει καλές επιδόσεις σε σύγκριση με τους κυκλικούς δείκτες. Ιστορικά, ο χαμηλότερος πληθωρισμός και τα επιτόκια έχουν συνδεθεί με υψηλότερες αποτιμήσεις. Έτσι, περισσότερη πρόοδος σε αυτό το μέτωπο θα μπορούσε να είναι ευεργετική», εξηγεί ο οίκος.

«Η Ευρώπη παραμένει φθηνή σε σχετική βάση, όμως. Βρίσκεται σε έκπτωση 42% σε σχέση με τις ΗΠΑ, κάτι που ισχύει σε όλους τους τομείς. Πιστεύουμε ότι ένα μεγάλο μέρος της διαφοράς αποτίμησης μεταξύ της Ευρώπης και των ΗΠΑ μπορεί να εξηγηθεί από το χάσμα στην αβεβαιότητα της οικονομικής πολιτικής. Το κλείσιμο αυτού του χάσματος θα απαιτούσε μια αλλαγή στο αφήγημα, η οποία ενδεχομένως να οδηγηθεί από σημαντικές μειώσεις επιτοκίων από την ΕΚΤ και αλλαγές στη δημοσιονομική πολιτική, όπως η αύξηση των δαπανών στη Γερμανία. Επιπλέον, θα μπορούσε να διαδραματίσει ρόλο η μεγαλύτερη εμπιστοσύνη στην ευρωπαϊκή ανάπτυξη, ιδίως εάν ο παγκόσμιος κύκλος της μεταποίησης βρεθεί σε ύφεση. Ωστόσο, αυτό δεν είναι το βασικό μας σενάριο και οι αβεβαιότητες παραμένουν πολύ αυξημένες όσον αφορά τους δασμούς των ΗΠΑ και την επίλυση της σύγκρουσης στην Ουκρανία. Η Ευρώπη έχει υποαποδώσει σε σχέση με τις ΗΠΑ κατά περισσότερο από 15% (ή περισσότερο από δύο τυπικές αποκλίσεις) τους τελευταίους 6 μήνες. Μας ρωτούν συχνά τι έχει μεγαλύτερη σημασία για τις ευρωπαϊκές μετοχές, η Ευρώπη, οι ΗΠΑ ή η Κίνα; Η Ευρώπη είναι η μεγαλύτερη περιοχή (σε πωλήσεις) για τις εταιρείες του STOXX 600, αλλά παρουσιάζει μηδενική ανάπτυξη τα τελευταία χρόνια. Συγκριτικά, οι ΗΠΑ και η Ασία έχουν μικρότερη έκθεση, αλλά έχουν προσφέρει όλη την ανάπτυξη. Πιστεύουμε ότι οι ΗΠΑ θα συνεχίσουν να ηγούνται», συνεχίζει ο οίκος.

Goldman Sachs: Γιατί υποβαθμίζει τις ευρωπαϊκές μετοχές

Η Goldman Sachs προβλέπει θετικές, αλλά χαμηλές αποδόσεις για τον πανευρωπαϊκό δείκτη STOXX Europe 600 το 2025, όπως επισημαίνει στην έκθεσή της για τις προοπτικές του επόμενου έτους. Τα προβλήματα της Ευρώπης είναι γνωστά, όπως τονίζει – χαμηλή οικονομική ανάπτυξη, υψηλή πολιτική αβεβαιότητα και έλλειψη αποφασιστικής πολιτικής απάντησης – αλλά, παρόλα αυτά, θεωρεί ότι θα συνεχίσουν να επηρεάζουν την απόδοση ενώ άλλες αγορές προσφέρουν υψηλότερη ανάπτυξη και /ή πιο δυναμική υποστήριξη πολιτικής.

Μετά την εκλογική νίκη του Τραμπ, οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν υποαποδώσει, λόγω των κινδύνων από τους δασμούς, αλλά εάν τις κοιτάξει κανείς με άλλη οπτική γωνία και σε σύγκριση με τους κυκλικούς δείκτες, οι αποδόσεις ήταν εξαιρετικά ανθεκτικές, σημειώνει η αμερικάνικη τράπεζα.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Goldman υποβαθμίζει ελαφρώς τις τιμές-στόχους για τον STOXX 600 στις 500, 520 και 530 μονάδες σε διάστημα 3, 6 και 12 μηνών (από 510/530/540 μονάδες), αντίστοιχα. Αυτό σημαίνει συνολικές αποδόσεις 9% σε διάστημα 12 μηνών, ελαφρώς χαμηλότερες από τις προβλέψεις της για τις αγορές των ΗΠΑ και της Ασίας.

Αξίζει να σημειωθεί ότι η Goldman προβλέπει ότι ο δείκτης S&P 500 θα ανέλθει στις 6.500 μονάδες έως το τέλος του 2025, αντανακλώντας 11% άνοδο από το τρέχον επίπεδο και 12% συνολική απόδοση με μερίσματα.

Το πρόβλημα στην Ευρώπη παραμένει η έλλειψη ανάπτυξης, τονίζει η Goldman: Αναμένει ότι τα κέρδη ανά μετοχή EPS των εισηγμένων στον πανευρωπαϊκό δείκτη θα αυξηθούν κατά 3% το 2025 και 4% ετησίως το 2026-2027. Αυτό είναι χαμηλότερο από τη συναίνεση η οποία αναμένει αύξηση EPS 10% ετησίως μεταξύ 2025 και 2027. Η ανάπτυξη 3%-4% είναι χαμηλή με βάση τα ιστορικά πρότυπα (το ένα τρίτο του μέσου ρυθμού 9% από το 1990) αλλά ελαφρώς υψηλότερη από τη δεκαετία μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση. Η αύξηση των εσόδων επιβραδύνεται, καθώς η αύξηση του ονομαστικού ΑΕΠ επιβραδύνεται και οι τιμές του πετρελαίου παραμένουν σε ένα εύρος τιμών (οι τομείς των εμπορευμάτων αποτελούν το 13% των κερδών του STOXX 600), τονίζει η Goldman.

Εξηγώντας γιατί οι εκτιμήσεις της είναι τόσο χαμηλότερες από αυτές της συναίνεσης, επισημαίνει ότι το consensus αναμένει ότι τα καθαρά περιθώρια κέρδους θα αυξηθούν κατά 60 μονάδες βάσης ετησίως μετά το 2024 ενώ η ίδια πιστεύει ότι θα παραμείνουν σταθερά από εδώ και πέρα. Η αύξηση του περιθωρίου τείνει να ισχύει μόνο όταν οι οικονομίες επιταχύνονται (και οι μισθοί χρειάζονται περισσότερο χρόνο για να καλύψουν τη διαφορά και η χρησιμοποίηση της παραγωγικής ικανότητας αυξάνεται από χαμηλά) και δεν προβλέπει επιτάχυνση της σταθμισμένης ως προς τις πωλήσεις αύξησης του ΑΕΠ μεταξύ του 2024 και 2025 (2,1%).

Οι αναλυτές της Goldman αναμένουν ότι τα EPS του S&P 500 και του MSCI Κίνας θα αυξηθούν περίπου 11%-12% και 7%-10% αντίστοιχα το 2025. Ακόμη και αν εξαιρεθεί  την τεχνολογία, αναμένουν ότι τα EPS του S&P 500 θα αυξηθούν κατά 9%.

Πηγή: pagenews.gr